意見: 第 1 四半期は GDP にとって最後の万歳かもしれないが、いずれにしてもカナダ銀行はさらなる利上げが必要かもしれない

オタワのカナダ銀行ビル。CHRIS WATTIE/ロイター

カナダ統計局の第 1 四半期国内総生産報告書は、私たちが本当に奇妙な経済時代に陥っていることを思い出させる最新のものでした。

経済は本来の成長速度を超えて成長していますが、これは悪いニュースです。

カナダ銀行にとって安心するにはインフレが依然として高すぎる中、同四半期の年率3.1％という驚くほど好調な成長率はあまりにも良いことだ。これは、この四半期のインフレ圧力が低下するのではなく、さらに高まることを意味します。これは、金利上昇と戦う中央銀行のインフレとの戦いがまだ終わっていないことを示唆している。

第 1 四半期の数字は安心するには良すぎますが、持続するには良すぎます。今四半期が最後の万歳になるかもしれない。数カ月前に誰もが恐れていた不況は回避できるかもしれないが、まだ経済が冷え込んでいないとしても、経済がさらに冷え込みつつあると考える十分な理由はまだある。

カナダ銀行がこの景気減速が起こるまで待つ用意があるかどうかは別の問題だ。

水曜日のGDP報告書で最も眉をひそめたのは、過去1年の金利上昇に直面したカナダの消費者の体力だ。同四半期の家計消費は年率換算で６％近く増加し、前の２四半期はほとんど伸びがなかったが、力強い回復を見せた。この数字を受けて一部のエコノミストは、インフレ圧力をもたらしている消費者需要を抑えるためにカナダ銀行はさらに金利を引き上げる必要があると示唆した。

しかし、第１・四半期のＧＤＰ統計は経済のバックミラーを覗き見るようなものだ。この四半期の最終月である 3 月の統計スキャンの統計でさえ、消費者の食欲の減退を示唆しています。小売店、レストラン、バーの活動は 2 か月連続で減少しました。統計スキャンの4月の暫定予測は、小売部門のさらなる減速を指摘した。

カナダ商工会議所の新しい地域支出トラッカーは、毎月のカードや電子決済の取引を記録しており、全国的に3月と4月に1人当たりの実質（つまりインフレ調整後の）支出が前年比で減少していることが判明した。同じ基準に基づいて、国内の10大都市中心部のうち7つで支出がマイナスとなった。

設備投資は３四半期連続で減少しており、景気は改善の兆しが見えない。カナダコンファレンスボードが四半期ごとに発表する景況感指数は、4月下旬から5月上旬に実施された最新調査で7回連続の低下を記録した。景況感の指標は、新型コロナウイルス感染症（ＣＯＶＩＤ－１９）パンデミックの最も暗い日々だった２０２０年の第２四半期以来の最低値にまで落ち込んだ。生産能力を下回って操業しており、インフレ期待も緩和していると報告する企業が増えている。

コンファレンス・ボードの毎月の消費者信頼感調査はより明るい結果となっているが、同シンクタンク自身のアナリストらは、この調査が重力に抗えるのはそう長くはないと考えている。彼らは最新の報告書で、特に大幅に高い金利で更新期限を迎える住宅ローンが増えるにつれ、家計の多額の負債、高金利、住宅価値の下落が消費者からエネルギーを奪う運命にあると主張している。最近の小売と支出の数字は、予想されていた亀裂が生じていることを示す証拠である可能性があります。

これが意味するのは、第 1 四半期に見られたような勢いは持続できないし、持続しないということです。第１・四半期は減速を遅らせたかもしれないが、回避できたわけではない。

中銀がGDP報告書が確かに中銀の4月予想を上回ったものの、第1四半期は堅調だが第2四半期から大幅な減速が見込まれるという中銀の予想と概ね一致していたと判断する可能性もある。今年の残りの期間も継続します。この数字は、たとえあったとしても、その物語を大きく変えるものではありません。

同銀行はまた、成長に影響を与える重要な変数、つまり移民によって促進される国の急速な人口増加を把握しようとしている。一時滞在者と永住者の急増（2022 年には 100 万人を超える）により、労働力と消費者の需要の両方が確実に満たされています。これらの新規参入者は、経済活動、つまり GDP 成長率を高めるだけでなく、インフレ燃料を追加することなく私たちが維持できる成長の上限も引き上げます。同銀行は、第1四半期のGDPに影響を与えた回復力のある消費者需要の影響を検討する際に、この点を考慮する可能性がある。

しかし、カナダ銀行総裁のティフ・マックレム氏は一貫して、インフレ率が同銀行の目標である2％を依然として大幅に上回っており、同氏や同氏らは必然的にインフレの下振れリスクよりも上振れリスクの方が気になる、と警告してきた。今年のインフレ率が緩やかになったにもかかわらず、そのメッセージは揺るがなかったが、これは銀行が持続的に力強い経済成長を見逃すつもりはなく、消費支出にすぐに好循環が訪れると信じていないことを示唆している。バルーン。

そこで問題は、GDP報告書に含まれるデータが、インフレに対する警戒を強めるほど中銀の見通しと十分に乖離しているかどうかだ。消費者の火を消すほど金利が高いことに疑問がある場合、銀行は金利を少し引き上げて、残っている厄介な残り火を消す方が良いと判断するかもしれない。

銀行は、残念よりも安全を優先するモードにあります。つまり、問題はGDPの数字が強いかどうかではない。それは彼らが安全かどうかです。