2025 年の Amazon 株の価値はいくらになるでしょうか? プットスプレッドを買っています (NASDAQ:AMZN)

チームジャクソン / iStock エディトリアル（Getty Images）

私の主な焦点は米国以外の配当株です。そのため、米国で最も収益の高い無配当株であるアマゾン社 (NASDAQ:AMZN) は、多くの点で、私がこれまでに投資を検討しているほとんどの株とは正反対です。とはいえ、AMZN同社は十分に分散されたビジネスであり、NASDAQ 100 (QQQ) や S&P 500 (SPY) などのベンチマークとの相関性が高いため、AMZN は私の候補銘柄リストに入っており、そのバリュエーション指標は、企業がどの程度安いか高いかを示す高レベルのバロメーターとして注目しています。株式市場はより広範になる可能性があります。 私は、QQQ や SPY の 100 株や 500 株すべてを評価するよりも、AMZN のようないくつかの単純な代表的な企業に対して最新の評価を実行する方がはるかに簡単であると感じており、私と同じように広範な市場ヘッジとして AMZN のような株のオプションを使用することさえあります。 SPY または QQQ のオプションを使用します。 この記事では、今後 2 年間という短期的に AMZN のビジネスと株価を動かす可能性のある要因を分析し、AMZN で起こり得るこれらの次の動きを捉えるために私が検討している具体的なオプション取引をいくつか提案します。

私が AMZN を QQQ または SPY のエクスポージャーの一部とほぼ同じ意味で取引することに疑問を感じるかもしれない読者のために、わずか 5 銘柄で SPY をどれだけ厳密に追跡できるかを示した私の 2021 年の記事を参照してください。 これは、AMZN が QQQ の約 6.7%、SPY の約 3% しか占めていないにもかかわらず、AMZN の短期的な動きのほとんどがこれら 2 つのベンチマークと高度に相関しているためです。 これらは世界で最も取引されているインデックスETFの一部であり、AMZN株の売買注文の多くは最終的にはこのようなインデックスETFへの流入と流出によって引き起こされることを考えると、これは当然のことです。 2023 年の最初の 5 か月間における AMZN の株価の動きと、同期間の QQQ および SPY の動きを比較した以下の最初のグラフは、この関係の最良の例の 1 つを示しています。 このチャートはまた、2023年初めのような、成長に傾いたQQQがバランスの取れたSPYよりも上昇した時期に、AMZNがQQQよりもさらに上昇したことも示しており、AMZNがQQQよりも米国の大型株の成長をさらに極端に表していることを示しています。

この記事の対象期間である 2 年間を振り返ると、このチャートは少し複雑になります。この期間では、2022 暦年で AMZN が QQQ よりも下落し、QQQ が SPY よりも下落したことがわかりますが、QQQ とは異なり、AMZN は株価は2021年半ばの水準まで回復していない。

後で見るようにアマゾンの継続的な成長にも関わらず、過去 2 年間の AMZN の業績不振は、単純に過去のアマゾンの売上、利益、簿価の 1 ドルに対して市場が支払ってもよい金額を大幅に削減したことによるものでした。 2年。 2021年5月末時点で、AMZN株はアマゾンの売上高の約4倍、簿価の約16倍で取引されていたが、現在ではその比率はそれぞれ2倍と8倍をわずかに超える程度となっている。 2 年などの短い期間では、こうした市場評価の変化は、AMZN のビジネスの実際のパフォーマンスよりも、証券口座の市場価値を大きく左右する要因となります。 私が QQQ や SPY を AMZN のような単一の名前に分類することを好む理由は、これらの期間における価格/売上高および価格/書籍比率の変化の「分子」をどのように見るかについて、より柔軟に判断できるからです。 比較として、私はバークレイズ CAPE レシオやヤルデニ リサーチのチャートを見て、MSCI USA などのより広範な米国株式市場ベンチマークにおける株価収益率の相対的な変化を追跡しています。 過去 2 年間で、MSCI USA 指数の CAPE 比率は 2021 年半ばの約 37.7 から現在約 30 まで低下しました。これは約 20% の低下であり、AMZN の評価倍率で見られた 50% の低下よりもはるかに小さいです。上のグラフ。

したがって今のところ、私は AMZN を市場全体よりも成長率が高く、同業他社よりも大幅に高い評価額を持ち、上で見たように市場よりも評価倍率が変動しやすい企業のベンチマークだと考えています。 それを念頭に置いて、次の 2 つのセクションでは Amazon のビジネスと成長について考察し、続いてこの評価の変動を管理するためのオプション戦略について説明します。

AMZN の時価総額は長らく 1 兆ドルを超えており、この記事の執筆時点では、さらに大きな時価総額が 1 兆ドルを超える企業が 4 社あります。それは、Apple、Microsoft、サウジアラムコ、Alphabet です。 市場価値よりもビジネスのファンダメンタルズに興味がある人間として、1 兆ドルという数字にもっと興味があるのは、上場企業が初めて年間収益 1 兆ドルを超える日がいつ来るかということです。 最後に報告された会計年度の時点で、アマゾンは、ウォルマートの6,110億ドル、サウジアラムコの6,030億ドルに次いで、2022年度の売上高が5,140億ドルで、世界で3番目に収益の高い上場企業となっている。 以下のグラフは、現在最も収益の高い米国上場企業5社の過去40年間の年間売上高を示しており、アマゾンの売上高が急速にウォルマートの売上高に追いつき、今後数年でそれを超える可能性があることを示しているようだ。

アナリストの予測を見ると、現在のコンセンサス（以下のスクリーンショット）は、Amazon の収益が 2029 会計年度までに 1 兆ドルの水準に達すると予想されているということです。私がこの長期予測が重要であると考える理由は、30 ～ 46 人のアナリストが収益を予測しているためです。 2023年から2025年までの成長率の中央値は平均して年率約10％になるようで、2028年までの6人のアナリストは少なくとも今後5年間は10％成長するという一貫した予測を立てているようだ。

アルファを求めて

アナリストの推定値は完璧ではありませんが、これら 6 ～ 46 人のアナリストはおそらく私がわざわざ読み込むよりもはるかに多くの量の Amazon のビジネスと財務を知っている可能性が高いため、有用なデータポイントとしてこれらの推定値の修正を監視することは有益であると思います。 以下のグラフは、AMZN が早ければ 2026 年にこの 1 兆ドルの収益マークに達すると予想されていた 2021 年後半以降、AMZN の収益に関するこれらの見積もりがどのように下方修正されてきたかを示しています。この記事では 2 年間の期間に焦点を当てていますが、現在のアナリストのコンセンサスはAMZNの2025年の売上高は7,000億ドルで、アナリストが2025年までにAMZNの売上高が8,750億ドルに達すると予想していた2年前に比べて、2025年が適切な期間である理由の1つは、これらのアナリストの予測がアマゾンの売上高がウォルマートの売上高を上回ると予想している年でもあるからである。収入。

AMZNの収益成長率におけるこうした下方修正は、おそらく市場がAMZN株に対して2年前の半額の株価売上高および株価純資産倍率を支払っている理由を説明しているだろう。 これらの収益修正はまだ下降傾向にあり、まだ崩れていないように見えるため、AMZN株の2025年のレンジをその7,000億ドルの売上高予測に基づいて設定することにも慎重になるかもしれません。

アルファを求めて

私が収益性が高く、配当金を支払う企業を好むことをよく知っている読者は、これまで私が収益について主に話してきたことに驚かれるかもしれません。もちろん、企業の最終的な価値は、企業が生み出し、分配できる現金利益に基づいているはずです。 私が収益を Amazon の分母として使用しているのは、Amazon の純利益の最終利益の数字がはるかに不安定であり、昨年は 2021 年の 334 億ドルの利益から 27 億ドルの予想外の損失となったと報告されているからです。とはいえ、以下の Amazon のクリップのように、 2022 年の年次報告書は、すべての収益とすべての成長が同等に生み出されるわけではないことを示しています。 Amazon で最も成長が遅く、収益性が最も低い (最大の赤字) 部門は「国際」電子商取引およびフルフィルメント事業であり、アマゾンの中で最も小規模で急速に成長し、最も収益性の高い事業はアマゾン ウェブ サービス クラウド コンピューティング ビジネスです。

Amazon 2022 年年次報告書、SEC Edgar

長期的には、今日の時価総額1兆2500億ドルを正当化する価値を最終的に提供するのは、クラウドコンピューティングのようなアマゾンのビジネスだ、と主張する人もいるかもしれない。 一方、私は、売上がわずか 800 億ドル、利益が 230 億ドルの、急成長している小規模企業に主に 1 兆 2,500 億ドルを払いたがるような投資家ではありません。単に、その企業がはるかに大きな企業とバンドルされているという理由だけでです。そしてはるかに収益性の低いビジネス。 そのため、私は依然として弱気であり、次のセクションで推奨するオプション戦略はプットの購入を中心に展開します。

2025 年の満期に向けてどの権利行使価格で取引すべきかを見積もるには、収益を 1 株当たりの価格に換算する際に使用されるもう 1 つの変数、つまり発行済株式数に注目する必要があります。 AMZN の株式数は過去 10 年間で若干増加しましたが、その割合は年間約 1% にすぎません。 AMZN のような高価な株式を保有する企業にとって、これは必ずしも悪いことではありません。高い倍率で株式を発行することは実際に AMZN の簿価を時間の経過とともに増加させるのに役立つからです。しかし、これは現在から 2025 年までの間にもう少し希薄化を想定する必要があることを意味します。発行済み株式数が 105 億株だとしましょう。

AMZNの年初から43.5%の利益を上げた期間のAMZNの価格売上高比率のグラフを拡大すると、これはAMZNの価格売上高比率が約1.7から2.4に回復したためであることがわかります。 私のオプション戦略は、今後 2 年間で AMZN の価格売上高比率が少なくとも 1.7 まで下がり、電子商取引ビジネスが引き続き苦戦し、AWS が競争激化に直面した場合にはさらに低下する可能性があるという予想に基づいています。

2025 年度の売上高推定 7,000 億ドル (前述したように、上方修正よりも下方修正される可能性の方が高いと思います) と想定株数 105 億に基づいて、以下の表は、その 2025 年度推定の株価売上高比率がどのように異なるかを計算したものです。時価総額と株価リターンの観点からの平均です。 もちろん、Amazon が今後 2 年間に最初の配当を開始しないと仮定しています。 収益率の右端の列は、現在の AMZN 株の価格が約 120 ドルであることに基づいています。

出典: 上記の仮定に基づく著者の計算

売上高推定 7,000 億ドルに対するアマゾンの年間成長率は高いと予想されているため、たとえ株価売上高比率が現在の 2.4 から 2025 年には 1.8 に低下したとしても、株価は依然として横ばいとなるでしょう。 AMZN が横ばいから緩やかに下落することで利益を得るオプション戦略を探したいと考えています。 結局のところ、私はこの株の時価総額が今後2年間で1兆ドルを大きく下回るとは全く予想していない、特に米国の債務上限が停止された今はそうでもない。

約 20% 過大評価されているかもしれないが、100% 過大評価ではないと思われる株式に対して私が好むオプション戦略の 1 つは、1x2 のプット スプレッドです。 この場合、次の特定のオプションを検討しています。すべて 2025 年 6 月 20 日に期限切れになります。

この取引の大きな利点の 1 つは、現在、初期費用ゼロで取引できることです。 私は基本的に、追加の 100 ストライク プットを売ることで、125 ～ 100 のプット スプレッドを支払っています。 これは、AMZN が 1 株あたり 100 ドルを下回った場合 (売上高は約 1.5 倍と推定)、この取引では 1 株あたり 100 ドルで 100 株を購入する必要があることを意味します。 とはいえ、それらの株を買うのに必要な1万ドルのうち2,500ドルはプット・スプレッドからの利益として私に支払われたはずなので、私が実際にこの取引で純損失にさらされるのは、2025年半ばにAMZNが75ドルを下回った場合だけです。これは、価格売上高比率が 1.2 倍を下回るか、その年の収益が 7,000 億ドルを大幅に下回ることを意味します。 現在のエクスポージャの観点から見ると、このオプションの組み合わせは実際には「ゼロデルタ」に近いものとなっており、これらのオプションの純価値は、短期的にはAMZNの浮き沈みに合わせて大きく上下することはないが、この2つの価値はショートプットはロングプットの価値よりも早く減衰する必要があります。

初日に正味マイナスのデルタがあり、下振れリスクがより限定されていますが、前払いコストを犠牲にする別の戦略は、単純に AMZN でプットまたはプット スプレッドを購入することです。 私が現在検討している2025年6月の有効期限に向けたストライキは、140ストライク・プットを買い、120ストライク・プットを1株あたり約10ドルまたは合計1,000ドルのプレミアムで売却することです。 これは、AMZN 株が今後 2 年間横ばいまたは下落した場合、これらのオプションは最大 2,000 ドルの支払いを私に支払ってくれることを意味し、私のリスクは 1,000 ドルの 2 倍になります。 一方、2025 年半ばまでに AMZN が 140 を超えた場合、この 1,000 ドルのプレミアムを失うことになります。 この戦略の同等バージョンは、120-140 コール スプレッドを売却し、AMZN が 1 株あたり 140 ドルを超えて終了した場合、5 年間で 2,000 ドルを返済する必要があるリスクを伴い、前払いで 1,000 ドルを受け取ることになります。 この1株あたり10ドルのプレミアムは、2025年6月の100株ストライキの現在のプレミアムとほぼ同じであり、利益を得るためにはより弱気な見方が必要となる。

アマゾンは、大規模で利益率の低い電子商取引事業と、はるかに小規模ではあるが急速に成長し利益率が高いクラウドコンピューティング事業という現在の構成と比較すると、依然として高価である。 私は、収益の下方修正と、今年の評価倍率の上昇による反転の両方が、今後 2 年間にわたって AMZN に、ひいては QQQ に下方圧力をかける可能性が高いと考えています。 これにより、AMZN株は2025年半ばまでに1株あたり90ドルから120ドルの範囲になると私は考えており、上記のオプション戦略は、リスクを限定しながらこれを獲得する効果的な方法であることが証明されるはずです。

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この記事を書いたのは

Tariq Dennison TEP は、国際的な顧客とポートフォリオ戦略に重点を置いた登録投資アドバイザーを運営しています。 彼のマーケットプレイス サービス「The Expat Portfolio」では、多様な海外市場に投資する駐在員としての彼の現場での経験が共有されています。 Tariq は、『Invest Outside the Box: Understanding Different Asset Classes and Strategies』という本の著者です。 彼は中央ヨーロッパに住んでおり、シンガポールの ESSEC ビジネス スクールのファイナンス修士プログラムで 2 つのクラスを教えています。

アナリストの開示: 私または当社は、株式所有、オプション、またはその他のデリバティブを通じて、AMZN 株式に有利な買いポジションを持っています。 この記事は私自身が書いたものであり、私自身の意見を述べています。 私はそれに対する補償を受け取っていません（Seeking Alphaから以外）。 私は、この記事で株式が言及されている企業とは何の取引関係もありません。 私のネットロングポジションは、私が長年削減してきた小さな残りのポジションであり、これらのプットスプレッドポジションが追加されるとネットショートポジションに変わる可能性があります。 当社はSPYとQQQもヘッジとして取引しており、現在両ETFのネットポジションはショートとなっている。

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